宋城股份：高基數實現高增 新政策帶來新機遇

    一、事件概述：

    公司發布三季報，報告期內公司公司實現營業收入3.88億元，比上年同期增長13.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.9億元，比去年同期增長32.64%，基本每股收益0.52元。

    其中第三季度實現營業收入1.76億元，同比增長9.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.86億元，比去年同期增長18.72%，基本每股收益0.23元，好于市場預期。

    二、分析與判斷：

    第三季度高基數上再創佳績，好于市場預期。

    去年第三季度受世博因素帶動，公司收入和業績基數均處高位。今年第三季度能否同比增長一直是市場關心的問題之一。三季度公司再創佳績，取得了近兩成的增長。第三季度公司毛利率和去年基本持平，業績增長的主要原因在于宋城景區價格的提升和杭州樂園收入大幅上漲以及財務費用大幅節省帶來的。其中單季度財務費用節省達到950萬左右。

    銷售費用增加三成，投入帶來豐厚回報。

    強大的營銷、銷售能力是公司的核心競爭力之一。今年以來公司持續加大營銷方面的投入，其中上半年銷售費用增加6成左右，前三季度增加34.9%。成為公司成本和費用方面投入增加最快的一大塊。高投入和公司強大的營銷能力保證了前三季度，尤其是第三季度的收入及利潤。

    新項目繼續推動中，文化產業新政策獲為公司擴張提速。

    文化產業新政策有助于增強公司加快擴張的信心，減少阻礙。預計公司擴張的步伐有可能加快，特別是異地項目。目前吳越千古情正進行閉演改進，增加相關大型機械設備，將在明年初推向市場；2011年底，公司將對杭州動漫樂園進行改造，預計于明年四季度完成推出。對外投資項目的建設和開拓方面：泰山、三亞項目工程建設陸續展開，其它一線旅游目的地例如九寨溝、張家界(9.32,0.00,0.00%)等推進項目落地。

    三、盈利預測與投資建議：

    杭州市場日益鞏固，新項目不斷開拓，文化新政策將提升公司作為龍頭企業的市場價值，長期看好行業及公司的發展。暫維持未來兩年公司的業績為分別為0.64和0.91元的判斷。相對目前股價PE分別為32X和23X，維持“強烈推薦”評級。

    四、風險提示：

    異地擴張遭遇意外挫折；疫情等系統性風險。