華誼兄弟：文化城與電影城許可使用費落實

    公司發(fā)布公告：公司全資子公司實景娛樂與上海嘉華、蘇州影城分別簽訂商標(biāo)許可協(xié)議，兩者在開業(yè)前需向公司支付品牌授權(quán)費；與蘇州影城還簽訂了咨詢服務(wù)協(xié)議，公司將收取服務(wù)費。由于實景娛樂分別持有上海嘉華、蘇州影城40%、35%的股權(quán)，本次協(xié)議構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

    公司此前公告中已詳細(xì)介紹文化城等項目運作模式，本次協(xié)議的簽訂是項目的具體落實。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，兩項目開業(yè)前公司向上海嘉華收取不超過7760萬元、向蘇州影城收取7760萬元至1.552億元許可使用費，同時向蘇州影城收取1000萬元服務(wù)費用。假設(shè)建設(shè)期5年，品牌授權(quán)費需分期收取，再考慮到服務(wù)費，預(yù)計開業(yè)前兩個項目每年能向公司貢獻(xiàn)近4000萬元收入，保證了項目在開業(yè)前就能盈利；開業(yè)后授權(quán)費則可能會根據(jù)運營情況，按收入進(jìn)行分成。

    品牌就是力量，內(nèi)容主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈。公司通過“授權(quán)費+參股”的模式運作文化城等項目，前者保證了穩(wěn)定的收益，后者在項目運營良好的情況下亦能獲取大量分紅。能取得如此“優(yōu)待”的合作模式，本質(zhì)上還是緣于公司強(qiáng)大的品牌力量，這也是國內(nèi)電影企業(yè)首次靠品牌授權(quán)就能拿到上億級別收入的案例。公司把控了產(chǎn)業(yè)鏈上游最核心的稀缺內(nèi)容資源，逐步摸索新的盈利模式。通過版權(quán)運營，未來公司成功的作品只是起點，創(chuàng)新成果有望源源不斷地產(chǎn)生數(shù)倍于當(dāng)前電影票房空間的產(chǎn)值。

    盈利預(yù)測與投資建議：由于此前已考慮到品牌授權(quán)費，維持公司2011~2013年的EPS為0.33元、0.59元和0.83元的預(yù)測。公司文化城等項目具體協(xié)議的落地正印證了我們此前的判斷，看好公司上下游及周邊產(chǎn)業(yè)鏈布局，其“全娛樂創(chuàng)新工廠”的威力將逐步體現(xiàn)。按照2012年36倍PE，目標(biāo)價21元，維持“買入”評級。

    主要風(fēng)險：(1)政策風(fēng)險；(2)文化城等項目實際建設(shè)進(jìn)度。