佐力藥業：深耕烏靈 厚積薄發

    烏靈參價值挖掘市場主導者。烏靈參是我國國寶級的珍稀中藥材，具有很高的藥用價值，對神經系統，內分泌系統等疾病具有顯著的療效，此外還有多種保健養生功效。目前烏靈參的產業化才剛剛起步，佐力藥業作為烏靈參價值唯一的開拓者，圍繞烏靈參做大產品系列，將是一條非常好的盈利之路，值得我們長期關注。

    烏靈膠囊大品種可期。烏靈膠囊主治輕中度心理障礙藥物市場未來成長空間巨大，中藥治療也越來越受臨床醫生的關注。而相比同類中藥，烏靈膠囊的療效擁有廣泛的臨床數據支持。我們建立模型保守估計烏靈膠囊2020年有11.90億的市場規模，相比2010年還有近5倍的成長空間，同時軀體性疾病精神障礙還將為烏靈膠囊注入持續不斷的增長動力。

    靈蓮花顆粒蓄勢待發。靈蓮花是烏靈參產業化的第二個品種，其主治的更年期綜合癥藥物市場近年保持快速增長，中成藥醫院用藥占比也顯著提升。

    但目前治療該病的中藥品種不多，靈蓮花對患者出現次數最多的抑郁、心煩、失眠、易怒等精神癥狀的改善具有顯著功效使其具有差異化競爭優勢。

    隨著公司進一步臨床推廣，靈蓮花將成為新的利潤增長點值得我們期待。夯實基礎，厚積薄發。通過此次資金募集，公司將進一步加大全國銷售網絡的建設，推動公司產品的持續增長，此外主導產品烏靈菌粉和烏靈膠囊產能的擴張及公司持續的研發投入都將為公司構筑更寬廣的護城河，在行業的變革中尋求突破，在醫藥黃金十年迎來新一輪增長。

    盈利預測：我們建立模型測算公司2011-2013年EPS分別為0.67、0.87和1.12元。綜合考慮明年的市場環境、可比上市公司2012年的平均市盈率以及公司的成長性，我們給予佐力藥業2012年30~34倍的估值水平，對應合理的價值區間為26.10~29.58元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。