家電行業：內銷增速轉正 出口下滑4% 超預期

    事件：

    產業在線發布3月空調出貨量數據：行業產量同比下滑2.32%，銷量同比下滑1.92%；其中內銷同比增長0.16%，出口同比下滑3.86%。庫存水平低于去年同期。

    我們的觀點及投資建議。一季度空調行業內銷超預期，出口基本符合預期。我們認為內銷目前渠道庫存較低，行業逐漸由去庫存向旺季備貨階段過渡，預計二季度增速環比將繼續改善，全年增速將呈現前低后高的趨勢。出口方面不確定因素較大，保守預計全年持平。

    一季度行業出貨情況好于預期，板塊整體表現亦強于大市。展望二季度，我們認為行業增速環比改善的預期早已存在，板塊近期無利好因素刺激，表現同步于大市概率較大，維持行業“增持”評級。個股方面，格力電器基本面較好，一季度量價齊升，維持“買入”評級；美的電器基本面觸底回升，股價向下空間不大，向上彈性較大，推薦“買入”。

    點評：

    產銷本月微下滑。3月家用空調總產量1211.90萬臺，同比下滑2.32%、環比增長45.64%。當月產銷率為103.31%，共計銷售1252.00萬臺，同比下滑1.92%、環比增長46.45%。3月庫存988.06萬臺，目前庫存/銷量比值為0.79，低于去年同期水平(0.87)。一季度產銷累計同比分別下滑13.42%、5.60%，銷量下滑幅度遠小于產量，表明一季度行業主要處于去庫存階段。

    3月內銷增速轉正，一季度累計同比僅下滑4%，超預期。3月內銷616.20萬臺，同比、環比分別增長0.16%、72.22%；一季度內銷累計同比下滑4.11%，下滑幅度遠小于去年四季度(-15.90%)。年初以來市場普遍預期一季度內銷出貨壓力較大，但行業實際出貨情況好于市場預期，前2月內銷出貨累計同比僅下滑7.78%。我們此前預計3月內銷下滑幅度將繼續收窄，但3月實際公布的出貨增速已轉正(0.16%)。我們認為3月增速再超預期的主要原因在于從去年四季度開始的行業去庫存效果較好，目前的渠道庫存水平較低，行業已從去庫存向旺季備貨階段過渡，加上4月新品推出等因素的帶動，預期二季度內銷增速將繼續改善。全年來看，由于下半年基數壓力減輕，增速將呈現前高后低的趨勢。

    本月格力(14%)、海爾(13%)內銷表現較好，美的表現繼續弱于行業(-6%)。據產業在線數據，3月格力表現較好，內銷同比、環比分別增長14.29%、33.33%，內銷量占比同比提升4.0、環比下降9.1個百分點至32.46%。海爾本月內銷增長12.73%、環比增長63.16%，內銷量占比同比提升1.1、環比下滑0.5個百分點至10.06%。美的3月內銷出貨量同比下滑6.25%、環比增長114.29%，內銷量占比同比下滑1.7、環比提升4.9個百分點至24.34%。3月內銷市場集中度環比有所下滑，三大品牌份額總計(CR3)為66.86%，同比提升3.5、環比下滑4.7個百分點。

    我們的觀點及投資建議。一季度空調行業內銷超預期，出口基本符合預期。我們認為內銷目前渠道庫存較低，行業逐漸由去庫存向旺季備貨階段過渡，預計二季度增速環比將繼續改善，全年增速將呈現前低后高的趨勢。出口方面不確定因素較大，保守預計全年持平。

    一季度行業出貨情況好于預期，板塊整體表現亦強于大市。展望二季度，我們認為行業增速環比改善的預期早已存在，板塊近期無利好因素刺激，表現同步于大市概率較大，維持行業“增持”評級。個股方面，格力電器基本面較好，一季度量價齊升，維持“買入”評級；美的電器基本面觸底回升，股價向下空間不大，向上彈性較大，推薦“買入”。