聯化科技：高增長仍將保持三年 強烈推薦評級

    一、事件概述

    聯化科技(21.27,0.16,0.76%)主要從事醫藥、農藥和其它精細化工品的生產和定制生產。主要產品用于生產心血管類、抗癌類和抗艾滋病類藥物，高選擇性的除草劑以及低毒低殘留的殺蟲劑，我們于近期對聯化科技進行了調研，對公司募投項目以及未來的成長性與公司高層進行了交流，給出最新的評價。

    二、分析與判斷

    定制生產模式深深植根于公司的經營理念，大客戶需求為研發導向推動公司業績保持30%以上增長

    聯化科技目前與全球前五大農藥公司先正達、拜耳、巴斯夫、FMC、杜邦均有定制生產的長期合同，占上述公司定制產品全球采購份額的50%以上，客戶資源優勢明顯，國內無競爭對手。定制產品處于導入期、成長期，未來仍將保持30%以上的增長，毛利率鎖定在30%-40%。聯化科技與大客戶的發展理念趨同，研發實力可以保證與客戶在新品推出之前即與之進行小批量的生產合作，保證與大客戶的產品結構調整同步。即新產品獨享低風險高利潤，不斷貢獻新的利潤增長點。

    募投項目2012年和2013年陸續投產，分別增厚EPS0.19元和0.38元

    300噸唑草酮、500噸聯苯菌胺、300噸甲蟲胺2012年6月份投產，平均售價50萬元/噸，2012年可增加營收2.2億元，凈利潤0.5億元。2013年穩定生產營收達5億元，凈利潤1億元以上。300噸淳尼胺、300噸氟唑菌酸、200噸環丙嘧啶酸2013年4月份投產，平均售價50萬元/噸，2013年可增加營收2.0億元，凈利潤0.4億元。2012年增厚EPS約0.19元，2013增厚EPS約0.38元。

    收購光氣資源及氟化工基地，與大客戶合作研發的領域拓寬

    光氣點屬稀缺資源，公司取得光氣資源將為公司與大客戶合作開發新產品提供原料配套，在原有8大核心技術的基礎上又增加了新的產品線。擁有氟化工生產基地，可利用公司先進的氟化技術，拓展和延伸主營業務的業鏈。保證公司未來高增長率和高利潤率。

    三、盈利預測與投資建議

    未來公司的復合增長達到30%以上，由于新產品的投產維持較高的毛利率，11-13年利潤翻番。2011-2013年全面攤薄EPS為0.74、1.03元和1.42元，相應動態市盈率分別為28.96、20.91、15.19倍，我們給予“強烈推薦”評級。

    四、風險提示：

    匯率風險。醫藥中間體的發展低于預期。成熟產品毛利率下降。