杭氧股份：高質量氣體項目繼續推進買入

    事件

    杭氧股份(23.20,0.30,1.31%)發布董事會公告，新簽富陽(裝置規模為1.75萬方/小時空分設備，以下簡稱萬方)、貴州(2臺各1.7萬方)兩個氣體項目，并將原有的衢州項目從7.1萬方修改增至8萬方。此外，杭州制氧研究所實行改制，公司擬出資2,700萬元占改制后的杭州制氧所公司的90%股權。

    評論

    新簽項目質量較高：此次新簽項目共計增加6萬方的規模，使公司累計簽訂氣體項目達到42.5萬方(項目列表參見圖表2)。從項目合作對象看，均為行業內質地較好的企業：富陽項目為杭州富春江冶煉公司供氣，該公司為長三角地區重要的銅有色冶煉企業，2010年實現銷售產值134億元；貴陽項目為首貴特鋼供氣，該企業為首鋼和貴州省國資委共同持股的下屬企業，這是杭州首次為國內特大型國有鋼鐵企業提供氣體服務(盡管只是下屬企業)。

    根據已簽項目情況，我們預測氣體業務11-13年的銷售收入分別為671百萬元、1,511百萬元和2,417百萬元。

    氣體外包漸成氣候：11年上半年，在香港上市的盈德氣體公司新簽氣體合同達到40多萬方，共計11個項目，其中9個為鋼鐵項目，表明目前鋼鐵行業對于氣體外包的接受程度已經大為提高。而根據我們的了解，國內一些重點的煤化工項目也逐漸開始考慮引入外部供氣商，此類項目規模龐大，如若啟動將對市場產生深遠的影響。由于今年空分設備市場需求形勢旺盛，在排產較緊的情況下，作為國內最大的空分設備制造商，杭氧可以為自身的氣體項目的空分設備進行優先排產，因而在氣體項目競標中具有獨特的優勢，后續新簽項目的進展仍繼續值得期待。

    公司募集資金使用狀況：公司IPO募集資金凈額為12.4億元，其中超募資金為4.6億元，此批項目公告前尚未使用的超募資金為2.0億元。此次公告的富陽項目擬使用超募資金0.54億元，貴州項目擬使用0.90億元，衢州項目擬增資0.60億元，因此超募資金基本使用完畢。在目前空分設備業務經營形勢較好的情況下，其利潤和現金流狀況良好，也能對氣體業務發展提供一定的資金支持。如若有大型項目需要股權融資支持，亦無需因此擔憂，氣體項目的投資對EPS應起增厚作用。

    投資建議

    我們根據新簽項目調整了公司的盈利預測，11-13年營業收入分別為4,052百萬元、5,428百萬元和6,948百萬元，凈利潤為508,695和909百萬元；EPS分別為0.844,1.155和1.512元，11-13年上調幅度分別為0%、1.7%和4.5%。公司目前股價相當于11年26.9倍、12年19.7倍PE,繼續給予“買入”的投資評級。