開(kāi)山股份：產(chǎn)品節(jié)能+成本優(yōu)勢(shì)

    螺桿空氣壓縮機(jī)行業(yè)將回歸平穩(wěn)增長(zhǎng)。“十一五”期間，螺桿空壓機(jī)行業(yè)年均增長(zhǎng)24%，下游固定資產(chǎn)投資增速回落，給行業(yè)的增長(zhǎng)帶來(lái)很大的不確定性。我們認(rèn)為行業(yè)將回歸平穩(wěn)增長(zhǎng)，理由有二：1)節(jié)能減排政策下，高端節(jié)能產(chǎn)品的需求增加；2)基于效率和節(jié)能的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，螺桿機(jī)對(duì)活塞機(jī)的替代將繼續(xù)。預(yù)計(jì)未來(lái)5年，螺桿空壓機(jī)行業(yè)增速為17%-20%。

    核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：節(jié)能環(huán)保+成本優(yōu)勢(shì)。由于實(shí)現(xiàn)了螺桿轉(zhuǎn)子自制，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，公司相對(duì)于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本優(yōu)勢(shì)難以被顯著削弱；與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較，人力成本的差異相當(dāng)顯著，同時(shí)公司產(chǎn)品性能達(dá)到國(guó)際水平，在外資占主導(dǎo)的高端市場(chǎng)已有所斬獲。

    節(jié)能新產(chǎn)品支撐螺桿空氣壓縮機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長(zhǎng)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受制于下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資的回落，公司順應(yīng)節(jié)能減排形勢(shì)，采用合同能源管理銷售方式，將產(chǎn)品節(jié)能優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不斷推出節(jié)能新產(chǎn)品，打開(kāi)高端市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

    螺桿冷媒壓縮機(jī)業(yè)務(wù)2012年或有突破。憑借產(chǎn)品節(jié)能優(yōu)勢(shì)，中央空調(diào)用冷媒壓縮及試用產(chǎn)品獲得客戶認(rèn)可，預(yù)計(jì)明年將批量訂貨；同時(shí)，公司積極探索進(jìn)入冷凍冷藏壓縮機(jī)市場(chǎng)的途徑。2012年公司在螺桿冷媒壓縮機(jī)領(lǐng)域的推進(jìn)步伐將加快。

    和成都?jí)嚎s機(jī)廠合作，開(kāi)發(fā)煤層氣壓縮機(jī)。根據(jù)“二五”規(guī)劃，煤層氣產(chǎn)量目標(biāo)為215億至235億立方米，較“十一五”增長(zhǎng)一倍多。中石油規(guī)劃產(chǎn)量40億立方米，占1/5。成壓是中石油系統(tǒng)石油天然氣、煤層氣壓縮機(jī)的主要提供者，公司與其合作，將受益于煤層氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

    首次給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為2.12元，2.74元和3.37元，對(duì)應(yīng)1月5日49.3元的收盤價(jià)，動(dòng)態(tài)PE為22.25、18.13和14.6倍。公司2011-2013年EPS復(fù)合增速26%，高于制冷設(shè)備上市公司的均值，給予2012年20-22倍的PE，合理價(jià)值區(qū)間為54~60元。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：1、下游行業(yè)投資增速下滑超預(yù)期；2、新產(chǎn)品性能低于預(yù)期。