開山股份：產品節能+成本優勢

    螺桿空氣壓縮機行業將回歸平穩增長。“十一五”期間，螺桿空壓機行業年均增長24%，下游固定資產投資增速回落，給行業的增長帶來很大的不確定性。我們認為行業將回歸平穩增長，理由有二：1)節能減排政策下，高端節能產品的需求增加；2)基于效率和節能的相對優勢，螺桿機對活塞機的替代將繼續。預計未來5年，螺桿空壓機行業增速為17%-20%。

    核心競爭優勢：節能環保+成本優勢。由于實現了螺桿轉子自制，未來相當長時期內，公司相對于國內競爭對手的成本優勢難以被顯著削弱；與國際競爭對手比較，人力成本的差異相當顯著，同時公司產品性能達到國際水平，在外資占主導的高端市場已有所斬獲。

    節能新產品支撐螺桿空氣壓縮機業務穩定成長。公司傳統業務受制于下游行業固定資產投資的回落，公司順應節能減排形勢，采用合同能源管理銷售方式，將產品節能優勢轉化為競爭優勢，不斷推出節能新產品，打開高端市場，逐步實現進口替代。

    螺桿冷媒壓縮機業務2012年或有突破。憑借產品節能優勢，中央空調用冷媒壓縮及試用產品獲得客戶認可，預計明年將批量訂貨；同時，公司積極探索進入冷凍冷藏壓縮機市場的途徑。2012年公司在螺桿冷媒壓縮機領域的推進步伐將加快。

    和成都壓縮機廠合作，開發煤層氣壓縮機。根據“二五”規劃，煤層氣產量目標為215億至235億立方米，較“十一五”增長一倍多。中石油規劃產量40億立方米，占1/5。成壓是中石油系統石油天然氣、煤層氣壓縮機的主要提供者，公司與其合作，將受益于煤層氣產業的發展。

    首次給予“增持”評級。預計公司2011-2013年EPS為2.12元，2.74元和3.37元，對應1月5日49.3元的收盤價，動態PE為22.25、18.13和14.6倍。公司2011-2013年EPS復合增速26%，高于制冷設備上市公司的均值，給予2012年20-22倍的PE，合理價值區間為54~60元。

    風險因素：1、下游行業投資增速下滑超預期；2、新產品性能低于預期。