陽光照明：節能照明照亮未來

    全球白熾燈禁用政策帶動國內節能燈行業迎來一輪增長周期。全球白熾燈淘汰計劃集中在2010年-2012年實施，其中2012年起，主要發達國家或地區將開始全面禁止白熾燈銷售。預計2012年下半年開始，巨大的存量白熾燈替換需求將會逐步釋放。我國節能燈產量占到全球市場的85%，將受益于全球白熾燈禁用迎來一輪增長周期，預計2012-2014年節能燈產量增速有望分別達到8%、18%和16%。

    公司雙重獲益于行業成長和集中度提升，營收增速將快于行業增長。一方面公司是國內節能燈行業的龍頭企業之一，是國內第四大照明、第二大節能燈廠商。另一方面，國內節能燈行業自2010年H2開始步入下行周期，使得部分中小照明企業退出市場，進一步提升了國內照明行業的集中度。

    公司盈利能力不斷向上修復。2011年Q3開始，公司盈利逐步回升，得益于公司產品提價，金屬、稀土等原材料價格回落，以及自主品牌和燈具比重的提升，盈利水平逐步回升，綜合毛利率提升了0.86個百分點。基于原材料價格走勢和庫存周期判斷，公司仍處于盈利上升周期，有望延續至2012年Q1和Q2。

    盈利預測。我們預測公司2011-2013收入分別為24.99、30.70和39.30億元，增發攤薄前ESP分別為0.59、0.81和1.02元；攤薄后EPS為0.51、0.71和0.89元(假設增發5600萬股，攤薄15%)，攤薄后對應PE分別為32.8、23.5和18.8倍。

    估值與投資建議。從可比公司比較以及公司歷史估值來看，LED業務帶來估值彈性提升了公司估值水平，30倍PE是公司的估值中樞。基于節能燈照明業務穩定增長提供安全邊際，LED帶來估值彈性，公開增發(底價15.72元)短期為對股價提供支撐，維持“增持”評級。

    風險提示。中小企業再次進入導致競爭加劇影響盈利水平的風險；原材料漲價的風險；LED與傳統業務競爭的風險。