萬向錢潮：海外業務增長為亮點

    一、事件概述

    近日我們拜訪了萬向錢潮(000559)，就公司近期的經營情況與證券部辦公室進行了深入交流。

    二、分析與判斷

    國內主配合資，增速穩定。

    公司專業生產底盤及懸架系統、汽車制動系統、汽車傳動系統、輪轂單元、軸承、精密件、工程機械零部件等汽車系統零部件及總成，是目前國內最大的獨立汽車系統零部件專業生產基地之一。公司國內主要配套合資品牌，增速高于整個行業，預計2012年國內業務收入增長15%。

    公司海外業務維持高增長，凈利潤率更高。

    過去10年美國的汽車銷量規模在1600-1800萬輛之間波動，而2008年次貸危機以來，美國汽車銷量跌至2009年初的年化960萬輛，跌幅深達60%以上。2010年以來美國汽車銷量出現回升，現在美國汽車銷量年化規模達到1200萬輛左右，距離歷史正常水平仍然有30%的向上修復空間。公司產品出口主要配套美國通用、福特。國際汽車行業將持續恢復回暖，有利于公司出口業務恢復和增長。2011年上半年公司海外銷售實現1.72億元，同比大幅增長1337%，預計2012年海外業務仍將維持高增長。同時，由于海外業務費用率更低，將顯著增厚公司凈利潤。

    依托大集團，公司資產注入想象空間大。

    萬向集團資金實力雄厚，下屬萬向通達、長春力得等國內優質零部件企業，以及萬向美國及其在海外收購的零部件企業，均有可能在培育成熟之后注入上市公司。此外，集團下萬向電動汽車經過10多年的基礎積累，目前處于行業領先地位，也有注入預期。基于新能源汽車廣闊的市場空間，將極大提高公司估值。

    三、盈利預測與投資建議

    公司海外業務將持續高增長，集團優質資產特別是萬向電動汽車業務注入想象空間大。預計11-13年公司EPS分別為0.31元、0.37元、0.47元，給予公司謹慎推薦評級，目標價10元。

    四、風險提示：

    新車型配套低于預期；成本上升高于預期；汽車行業景氣度下降風險;海外市場不達預期。