偉星股份：毛利下降費用增加 需求有待回暖

    毛利下降費用增加拖累業績：公司2011年營業收入增長5.71%，但營業利潤和凈利潤分別下降21.18%和23.39%，收入和利潤背離的原因在于：(1)毛利率下降。成本上升導致公司主營產品紐扣(占收入53.31%)毛利率下降5.38個百分點至36.25%，價格戰加之成本上升導致人造水晶鉆收入下降34.76%(占收入3.41%)，毛利率下降19個百分點至14.06%。(2)費用率上漲。公司2011年三項費用率為19.75%，同比上升1.76個百分點。

    季度業績連續下滑，有待下游需求回暖：公司預計2012年一季度業績為虧損，這是繼去年第四季度以來連續第二個季度業績同比負增長，首次單季度虧損。公司主要從事鈕扣、拉鏈等服飾輔料產品的生產與銷售，以內銷為主(占83.25%)。暖冬效應和服裝價格大幅上漲等導致去年下半年國內服裝零售數量增長乏力，下游需求減少和行業競爭激烈影響公司業績。隨著秋冬服裝訂貨期的到來和需求的逐步回暖，有望帶動公司業績恢復。

    盈利預測和投資建議：預計公司2012年-2014年每股收益分別為0.88元、1.06元和1.22元。盡管服裝輔料企業眾多，但大部分從事中低端產品生產，公司在中高檔產品上品牌、技術、銷售渠道等優勢明顯。國內消費升級是趨勢，中高檔品牌服飾正處在快速發展階段，將帶動中高檔服裝輔料的穩步增長。公司自2010年年底實施配股后股價大跌，已反映了業績增長乏力的預期。目前估值相對合理，首次增持評級，目標價13.2元，2012年15倍PE。