順網(wǎng)科技：收購成都吉勝為意外驚喜

    順網(wǎng)科技4月13日公告：公司擬8000萬收購盛大旗下成都吉勝100%股權(quán)。成都吉勝是網(wǎng)吧行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的軟件公司，其計(jì)費(fèi)系統(tǒng)“萬象網(wǎng)管”擁有約5萬家網(wǎng)吧用戶，活躍網(wǎng)吧管理終端數(shù)約400萬，占網(wǎng)吧計(jì)費(fèi)系統(tǒng)市場份額約30%。

    點(diǎn)評：

    低價收購行業(yè)元老。公司此前擬并購的新浩藝擁有6.3萬家網(wǎng)吧用戶，4.8億收購價對應(yīng)每家網(wǎng)吧7600元，而本次收購每家網(wǎng)吧估值約1600元。收購價較低的原因是成都吉勝2011年收入4902萬，虧損2754萬。但我們認(rèn)為這一經(jīng)營狀況并不能真正反映成都吉勝的潛力，推測是由于一些暫時性原因?qū)е露唐诮?jīng)營欠佳。網(wǎng)吧計(jì)費(fèi)軟件理論上講也是網(wǎng)游等公司在網(wǎng)吧推廣業(yè)務(wù)的重要渠道之一，成都吉勝乃行業(yè)元老，2001年創(chuàng)立，2003年被盛大收購，鼎盛時期擁有超過7萬家網(wǎng)吧用戶。順網(wǎng)9.5萬家網(wǎng)吧對應(yīng)2011年收入1.7億，所以成都吉勝5萬家網(wǎng)吧收入潛力應(yīng)該能達(dá)到7000-8000萬水平，按照25%的凈利率計(jì)算，凈利潤水平在2000萬左右。

    完善產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步鞏固網(wǎng)吧壟斷地位。成都吉勝擁有網(wǎng)吧計(jì)費(fèi)系統(tǒng)，根據(jù)易觀國際2010年數(shù)據(jù)，吉勝萬象市占率略高于新浩藝的Pubwin。通過此次并購公司產(chǎn)品線向計(jì)費(fèi)領(lǐng)域的擴(kuò)展，公司將能夠向網(wǎng)吧客戶同時提供計(jì)費(fèi)和娛樂平臺，通過系統(tǒng)整合為網(wǎng)吧提供一站式服務(wù)，從而進(jìn)一步擴(kuò)大在網(wǎng)吧市場的領(lǐng)先優(yōu)勢。

    雖然吉勝計(jì)費(fèi)軟件與新浩藝類似，預(yù)計(jì)新浩藝收購仍會推進(jìn)。公司前期擬收購新浩藝，一方面可以吸納最大的競爭對手，使公司全力投入業(yè)務(wù)布局，另一方面正是考慮到新浩藝擁有計(jì)費(fèi)軟件。雖然吉勝計(jì)費(fèi)軟件與新浩藝類似，但考慮到公司與新浩藝已有較長時間的接觸和了解，預(yù)計(jì)公司仍會全力推進(jìn)收購業(yè)務(wù)。若未來新浩藝收購成功，公司在網(wǎng)吧市場將形成絕對的壟斷地位。

    盈利預(yù)測與投資建議：

    合約規(guī)定將4月30日前完成，由于是現(xiàn)金收購，預(yù)計(jì)過程將相對順利并將于Q2并表，謹(jǐn)慎樂觀預(yù)計(jì)吉勝2012年能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧，依據(jù)成都吉勝的客戶量，其正常盈利水平對應(yīng)13年利潤2500萬，將增厚EPS為0.2元。不考慮新浩藝并表的情況下，預(yù)計(jì)2012年EPS為0.57元，2013年考慮并表，EPS有望達(dá)到1.15元。按照2013年25倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價格28.8元，較前次目標(biāo)價有20%提升，且此價格主要反映了公司在網(wǎng)吧領(lǐng)域的渠道價值，并沒有考慮公司向全游戲產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展的影響。維持“買入”評級。