順網科技：收購成都吉勝為意外驚喜

    順網科技4月13日公告：公司擬8000萬收購盛大旗下成都吉勝100%股權。成都吉勝是網吧行業內領先的軟件公司，其計費系統“萬象網管”擁有約5萬家網吧用戶，活躍網吧管理終端數約400萬，占網吧計費系統市場份額約30%。

    點評：

    低價收購行業元老。公司此前擬并購的新浩藝擁有6.3萬家網吧用戶，4.8億收購價對應每家網吧7600元，而本次收購每家網吧估值約1600元。收購價較低的原因是成都吉勝2011年收入4902萬，虧損2754萬。但我們認為這一經營狀況并不能真正反映成都吉勝的潛力，推測是由于一些暫時性原因導致短期經營欠佳。網吧計費軟件理論上講也是網游等公司在網吧推廣業務的重要渠道之一，成都吉勝乃行業元老，2001年創立，2003年被盛大收購，鼎盛時期擁有超過7萬家網吧用戶。順網9.5萬家網吧對應2011年收入1.7億，所以成都吉勝5萬家網吧收入潛力應該能達到7000-8000萬水平，按照25%的凈利率計算，凈利潤水平在2000萬左右。

    完善產業鏈，進一步鞏固網吧壟斷地位。成都吉勝擁有網吧計費系統，根據易觀國際2010年數據，吉勝萬象市占率略高于新浩藝的Pubwin。通過此次并購公司產品線向計費領域的擴展，公司將能夠向網吧客戶同時提供計費和娛樂平臺，通過系統整合為網吧提供一站式服務，從而進一步擴大在網吧市場的領先優勢。

    雖然吉勝計費軟件與新浩藝類似，預計新浩藝收購仍會推進。公司前期擬收購新浩藝，一方面可以吸納最大的競爭對手，使公司全力投入業務布局，另一方面正是考慮到新浩藝擁有計費軟件。雖然吉勝計費軟件與新浩藝類似，但考慮到公司與新浩藝已有較長時間的接觸和了解，預計公司仍會全力推進收購業務。若未來新浩藝收購成功，公司在網吧市場將形成絕對的壟斷地位。

    盈利預測與投資建議：

    合約規定將4月30日前完成，由于是現金收購，預計過程將相對順利并將于Q2并表，謹慎樂觀預計吉勝2012年能夠實現扭虧，依據成都吉勝的客戶量，其正常盈利水平對應13年利潤2500萬，將增厚EPS為0.2元。不考慮新浩藝并表的情況下，預計2012年EPS為0.57元，2013年考慮并表，EPS有望達到1.15元。按照2013年25倍PE估值，對應目標價格28.8元，較前次目標價有20%提升，且此價格主要反映了公司在網吧領域的渠道價值，并沒有考慮公司向全游戲產業鏈擴展的影響。維持“買入”評級。