電力行業：“量”“價”轉變 提升行業估值

    2011年一季度全國電力供需分析預測報告中，中電聯指出，一季度全國用電量10911億千瓦時，同比增長12.7%，相比去年四季度，回升明顯。

    分析原因，首先，部分地區工業用電量迅速回升，用電增長較快；其次，部分干旱地區的農、林、牧、漁業用電同比增幅較高；最后，華東、華中、南方等地區氣溫較常年偏低，取暖負荷增加。隨著炎夏的到來和經濟的復蘇，我國大部分地區用電量會持續攀升，筆者認為，三季度電力缺口會繼續加大。

    從目前發改委核準的電源項目規模、數量來看，2011年下半年，如不及時加快電力項目的審批進度，將很可能導致2012年甚至2013年嚴重性缺電。如果出現此局面，電力企業的“定價權”將由于“定量權”的演變得到進一步提升，從而推動行業投資價值提高，這一局面有望在三季度得到顯現。

    國家電力發展規劃顯示，“十二五”期間電力仍將保持高速發展，2015年發電裝機有望達到13.4—15.0億千瓦。根據2010年國內發電裝機9.62億千瓦測算，“十二五”期間，電力裝機有望每年增加1億千瓦；2015年，“三華”特高壓電網形成“三縱三橫一環網”的結構，根據預測，GIS／HGIS、變壓器和電抗器將分別達到211.68億元、89.2億元和87.59億元的市場規模。

    2011年上半年，我國電力需求持續增加，預計今年全社會用電量會達到4.7萬億千瓦時，同比增長12%。這樣一來，后兩個季度，大部分地區將出現電力供需相對緊張的情況。電力企業將從量的限制導致價的提升，實現量價關系的轉變，加強企業的市場地位和話語權，提升整個行業的估值水準。

    對于電力板塊而言，應特別關注有較強反彈預期的華電國際、華能國際等個股。

    華電國際(600027.SH)

    公司一季度業績符合預期，公司境內電廠完成發電量367億Kwh，同比增長23%。公司實際收入103億元，同比增長29%，當季度虧損2.7億元，合EPS為-0.04元。利潤虧損主因是燃料成本上升，導致公司毛利率較去年同期下降2個百分點至6%。

    公司是上網電價調整的最大受益者，其收益對應上網電價的敏感最高，電價上調2分錢對公司2011年EPS的正向影響達到390%。

    風險因素：三季度煤價波動可能會大幅度上升。

    華能國際(600011.SH)

    公司一季度國內可比口徑發電量上升6.3%，考慮到收購及新機組的發電量則增長28.8%，主營收入同比增加24.9%，單位燃料成本上漲導致毛利率下降3.1%，EPS為0.02元符合預期。

    鑒于目前的低毛利水平，公司業績再度進入高彈性區域，電價上調2分錢對其2011年EPS的影響將達到82%，后續電價調整政策如能執行到位，則公司業績有望于3季度開始回升。另外，2010年，集團承諾為避免同業競爭將公司作為其常規能源業務最終整合的唯一平臺，未來水電資產注入或可期待。

    風險因素：三季度煤價波動大幅上升；高資產負債率下，加息將對業績構成負面影響。