證券行業：融資融券常規化與轉融通

    證監會發布征求意見稿包括兩方面政策內容：1)融資融券業務常規化；2)轉融通。下面我們首先分析當前融資、融券市場的供需情況，然后據此來對兩個政策的影響進行解讀。

    融資市場核心問題在需求，融券市場核心問題在供給。

    1)截止7月末，融資余額319億元，距25家試點券商約900億元計劃投入額度仍有較大差距，目前融資市場核心問題在于需求。約束需求的原因包括：A.投資者申請受限制；B.標的券過窄；C.震蕩市下缺乏賺錢效應。

    2)截止7月末，融券余額僅為2.5億元，與融資余額的比例為1:99，遠遠低于成熟市場的2:8比例，融券市場核心問題在于供給。約束供給的原因包括：券商融出證券意愿不強等。

    融資融券業務常規化解決融資市場需求瓶頸，增加資金供給，利好股指。

    此前從事融資融券業務僅限于25家試點券商，同時由于投資者申請融資融券必須在該券商開戶18個月以上，導致剩余84家券商的客戶需求無法實現。融資融券業務常規化將會釋放出更多客戶需求，同時考慮到融資、融券99：1的非均衡供應，短期內將會增加股市資金供給，預計金額為92億元，即相比6月末約8831億元的A股市場客戶保證金帶來1.0%的增量資金，利好股指。

    轉融通短期看解決融券市場的供給瓶頸，增加股票供給，不利于股指；長期看增加股市資金供給，利好股指。

    1)短期看，轉融通將解決券商提供融券意愿不足問題，增加股票供給；而在融資市場上由于券商自身供應能力尚未用足，轉融通短期影響有限。

    2)長期看，隨著需求增長，轉融通提供的資、券比例將向海外成熟市場的8:2結構靠攏，該過程中對股市的資金供給將超過股票供給，利好股指。

    融資融券業務常規化、轉融通兩者相權趨利好。如前所述，長期看，兩項政策均利好股指；短期看，前者利好股指，后者不利于股指，兩者相權后我們認為短期仍趨利好，主要歸于短期內前者增加的資金供給將超過后者增加的股票供給。

    推薦標的：中信、海通、敖東等。受益券商主要分為以下三類：1)有望獲得后續融資融券業務資格且業績彈性較大的券商：山西、國金、國海。

    2)有望獲得轉融通優先試點資格的券商及影子股：中信、海通、敖東。

    3)因轉融通啟動預期導致股指反彈下因流通市值較小導致股價高彈性的券商：國海、方正、興業。